從年初到現在的市場波動很大,市場這輪回調,是受到盈利周期和情緒周期一齊下行的影響。上篇我們說到,是盈利周期的下行,部分導致了市場的下跌,同時我們判斷了,今年A股盈利情況有望在下半年企穩反彈。但其實,導致本輪下跌的更為重要的推手,是情緒周期的下行。這篇就從情緒周期的角度,分析本輪市場回調的原因,也嘗試對后市有個研判。


情緒受三重沖擊走弱,目前已有所緩和 

市場對經濟走弱的這個過程,其實是有比較充分的預期的。那么為什么市場還會出現比較明顯的下跌?因為在情緒周期的維度上,有些超預期的東西出來。


首先,在經濟走弱的背景下,市場本身的情緒就有所下降,公募基金的盈利示范效應減弱后,使得基金發行有所降溫,導致市場的流動性減弱。


第二重沖擊是從去年底開始的美國加息預期的快速升溫。加息預期造成全球范圍的成長性資產明顯波動,同時也傳導到了A股市場。我之后專門寫一篇再和大家詳細聊聊中美市場之間的關系。我這里想說的是,其實美國加息的預期去年12月份開始發酵,現在已相對比較穩定,只是還有所反復,但總體我們覺得市場對加息的預期在定價里面其實已經包含得比較充分了。所以后面哪怕是進一步的加息落地,可能對市場的影響也不會如之前那么大。


第三重沖擊,是俄烏黑天鵝事件帶來的兩個影響。俄烏局勢催生的第一個影響,是商品價格的波動,它會強化本來就已有預期的全球通脹,相當于是火上澆油的一個影響。俄烏事件催生出的第二個影響,就是美國、歐洲對俄羅斯的金融制裁,引發了全球投資者對國別風險的擔憂,使得外資風險偏好明顯降低,體現在北向資金的流出以及中概股的大幅的下跌。但俄烏對情緒的沖擊,已經迎來了緩和,3月的金融委員會會議也穩定了一部分情緒,所以我們覺得整個市場非理性的情緒已基本告一段落了。


從信用擴張階段歷史規律來看,A股情緒周期有望逐步觸底回升


總結來說,我們認為A股情緒鐘擺將折返,情緒周期有望逐步回升。


首先,我們觀察到對應著情緒的A股風險溢價已經到了歷史相對高的分位數,也就是大家投資A股要求的風險補償已經很高,再換句話說,大家的風險偏好或者說情緒已到了歷史的低谷,所以我們認為情緒周期已幾乎觸底,情緒鐘擺具備折返條件,后續將逐步轉向相對有利的方向,之后市場可能會更多關注經濟增長、盈利周期恢復的過程。


此外,情緒、資金、估值這三者互相密不可分,而從過往信用與估值的歷史規律來看:信用擴張時,估值向上;信用收縮時,估值向下。那么在上篇講盈利周期的文章中提過,今年應該是明確的信用擴張過程,受疫情影響下半年信用會繼續發力,A股估值后續有望呈現逐步回升的趨勢,這也是現在的情緒周期處于底部向上過程的一個支撐。


最后,從估值或說情緒自身均值回復的特征來看(即強了會走弱,弱了會走強,最終在均值附近震蕩的特征),當情緒特別悲觀的時候,均值回復的力量會使得它向上(股票交易任意一個時點賣和買是同時伴生的,股票下跌過程看空頭寸逐步賣出空頭力量削弱,股票價格下跌價值提升買方力量增強,市場均衡的力量會某個時點產生作用),所以情緒均值回復的歷史規律也預示著未來一年市場估值很可能是一個向上的過程。這對A股來說總體是偏有利的一個信號。


總結我分析框架中的兩個周期來看,盈利周期是一個尋底的過程,估值(情緒)的周期大約已見底,現在向上的力量更多一些。所以總體,我們覺得A股市場當前是一個相對可以去積極關注的一個時點,也抱有對后面市場反彈的期望。



風險提示:本文內容僅供參考,不構成任何投資建議及承諾,非基金宣傳推介材料。如需購買相關基金產品,請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險評測,并根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。請在進行投資決策前,務必仔細閱讀基金的法律文件(招募說明書、基金合同、基金產品資料概要等),充分考慮自身的風險承受能力。歷史業績并不預示其未來表現,我國股市運作時間較短,不能反映證券市場發展的所有階段?;鹩酗L險,投資須謹慎。